美国就业疲弱，服务业与制造业显著降温
美国劳动力市场在猛烈加息下需求转弱的趋势似乎已初露端倪，10月美国非农数据如期降温，远低于市场预期。跟随修正的还有8月和9月的非农数据，分别下修了6.2万人和3.8万人。其中，服务业就业降温明显，而制造业就业在“汽车罢工”中略显低迷。与之相对应的是，美国失业率触及4%衰退判断阈值，尽管这属于教科书式的而非真实的衰退，但仍然会一时强化市场的衰退交易。
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各行业缺口已“充分修复”，“经济走弱→紧缩放缓”交易加码
截至目前，除采矿伐木及休闲服务外，非农各行业缺口已“充分修复”，相较于2019年底总体缺口率为3.4%。在此背景下，10月非农数据的降温虽并未引发衰退预期，但为美联储暂停加息提供了进一步的数据支撑，“经济走弱→紧缩放缓”交易加码，美元流动性压力迎来喘息期。
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降息预期提前，美债见顶回落只是时间问题
就业与失业率的疲弱，从劳动力市场反映当前经济的潜在脆弱性。而超额储蓄消耗殆尽下的消费，以及企业投资成本的高企，则从需求层面进一步揭示经济的下行压力。市场对于美联储明年首次降息预期从此前的2024年6月提前至2024年5月，美债、美元见顶回落或只是时间问题。
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离中美共振还有多远？
2023年“东升西落”的美好愿望并没实现，反而中美利差的倒挂，对中国的国际收支平衡产生了巨大的压力。反转或许在2024年：一方面，调低的利率预期和美国经济的潜在压力或是2024年的主旋律；另一方面，政策加码中国经济见底回升的预期正在逐步上升。最终，可能反应为中美利差的收窄，以及人民币汇率压力的减轻。
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反转或已在路上
2023 年以来，中国经济着力长远，坚持高质量发展，但短期经济动能、企业盈利和居民收入预期均在结构转型的过程中承受了阶段性压力。自7月政治局会议政策出现“转折点”，此后地产放松、鼓励消费、活跃资本市场、化解地方债务风险，以及中央政府加杠杆层层递进，经济增长从“量变”到“质变”或许也只是时间问题。
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美元与美债回落，黄金浅浅的配置久久的爱
2005年以来，美债与黄金的价格呈现高度负相关的特性，特别是在降息周期中更为明显。2022年以来，美国加息以及美元走强的压制下，黄金价格经历了多番震荡。但随着美债收益率见顶回落的预期进一步加强，以及全球央行增加购买黄金的背景下，黄金或许将成为2024年资产配置的“底仓”方向。
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美元与美债回落，迎接中国资产回归
当中美周期走向共振的阶段，中国资产或将迎来重估。一方面，来自于估值的修复。美债收益率作为全球资产定价之锚，当美元与美债见顶回落时权益资产将迎来重估。另一方面，来自于信心与盈利的修复。实际上，信心修复、经济修复、盈利修复是【同船合命】，政策底→市场底→盈利底的历史经验仍可借鉴。
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买什么？医药与创业板的“回归之路”
在风格的表现中，当中美利差回归时，成长风格的表现对利率更为敏感。同时，北上资金的流动，也会在此时出现反转，前期资金大幅流出的板块更容易展现弹性。在此背景下，以创业板指为代表的成长风格，以及北上资金重仓的医药等由于前期估值的极限压制，容易踏上“回归之路”。
