汇率市场月度分析

（一）3月美元指数88.93-90.93区间筑底整理。

美元指数自年初跌破91支撑以来，一季度一直在88.00-91.00区间震荡整理，三月份基本面异常精彩：国际市场股票大幅下跌（特别是以Facebook为代表的科技股），美国特朗普政府中支持自由贸易的经济顾问科恩被辞退和鹰派角色John Bolton就职国家安全顾问，以及地缘政治方面中美两国一度就贸易问题发生冲突，美联储也在三月符合市场预期的加息25bp，然而这些基本面消息没有触动市场兴趣突破美元指数自今年以来形成的底部区间88-91，外汇走势波澜不惊。二月底美元需求在最后一日推高美元，三月第一天也即是本月美元最高点90.93，月初特朗普经济顾问科恩闪辞和月底中美贸易冲突导致美指下跌，月中美元加息和冲突缓和引发美指反弹，美元指数相对其他资产价格并没有出现大幅异常波动，二季度需要密切关注区间上下边沿的交投情况，市场担心区间终将突破。截止3月30日，美元指数报89.89，当月累计下跌0.85 %。

图1  美元指数走势

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（二）人民币兑美元。

本月美元对人民币汇率中间价整体在6.30附近双向波动，3月9日达到最高点6.3451，3月28日触及最低点6.2785；美元对人民币中间价本月累计下跌471ps，跌幅0.74%。本月美元对人民币中间价开盘6.3352，最高6.3451，最低6.2785，月末收在6.2881。离岸人民币汇率走势与境内走势基本保持一致，全月多数时段境外美元对人民币汇率与境内汇率点差100bps以内。目前来看，市场预期短期内美元对人民币将继续弱势盘整，4月份有望在6.23-6.33区间波动。

图2  美元兑人民币汇率走势

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（三）人民币兑一篮子货币小幅上涨。

3月份，人民币兑CFETS一篮子货币整体呈上半月小幅回落、下半月持续冲高态势。月末CFETS人民币汇率指数为96.7413，较2月末的96.4531升值0.30%；参考BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率指数分别为99.2924和97.8205，分别较2月末升值0.58%和0.34%。总体来看，三个人民币汇率指数均呈现震荡上涨的走势。

图3  CFETS人民币汇率指数走势

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（四）人民币掉期市场。

美元人民币远期点的价格形成，主要受美元人民币利差、市场供求关系及人民币汇率预期等因素综合影响。

本月境内利差水平变化成为主导境内美元人民币远期点价格走势重要因素。

以下就本月情况来看，:

1、 本外币利差方面，本月中旬，美联储上调联邦基金利率25BPS，受此影响，境内美元资金价格出现小幅抬升。而本币方面，本月中旬开始，资金流动性出现持续宽松局面，资金价格下滑明显，其中3个NCD从此前长期维持的4.6%-4.8%迅速下滑至4.0%，跌幅逾60BPS。境内美元人民币利差出现大幅收窄，三个月本外币利差由上月末的230BPS下降至120BPS。

受此影响，境内美元人民币掉期点数出现大幅下滑，截止本月30日，三个月远期点数由上月末的315点下跌至189点，跌幅达126点，基本体现境内利差水平变化。

2、市场供求关系方面，本月资金面的变化成为影响境内美元人民币远期市场供求关系的主要因素，由于利差的大幅收窄，本月中下旬开始，市场卖盘大量集中，导致境内远期市场一度出现大边下行趋势，各期限远期点数均出现大幅下挫，截止本月30日，一年期远期点数由月初的1050点下跌至690点，跌幅巨大。

3、人民币汇率预期方面，当前美元兑人民币汇率处于相对稳定区间内，市场对汇率双向波动预期有所加强，因此，本月人民币汇率因素并未对境内远期点数产生较大影响。

图4  境内外1年期掉期价格走势

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（五）人民币外汇期权市场

2018年3月，美元兑人民币总体以震荡为主，3月下旬受美元指数大跌影响，一度跌破6.25，后又反弹至6.28一线。 波动率也因此较上个月大幅回落,虽在美元兑人民币突破6.25位置时稍有反弹，但整体维持下跌。短期限方面，1个月的波动率由月初的4.8%左右下降到月末的4.1%左右；长期限方面，1年期波动率由月初的4.7%回落至4.5%左右。客盘方面，3月以来短限结汇方向的需求均较为旺盛。

短期人民币汇率出现大幅升值仍会使短端波动率大幅提高，而长端波动率预计将会稳中有降。

图5  境内人民币1年期隐含波动率走势

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（六）美元兑日元3月延续跌势，美日弱势反弹至107.30遇到阻力。

日元三月份延续涨势，这其中有美元走弱的影响，也有日元自身因素。除了贸易纠纷导致风险情绪激发日元买入情绪之外，三月份占据日本新闻头条的安倍丑闻也影响了日元汇率预期。众说周知，安倍经济学和日本央行行长都是日元看跌的重要支撑力量，如果安倍因为丑闻失去九月份的连任，那么安倍经济学和日元走弱的基础将会被市场打上问号，市场也将调整预期卖出美元买入日元。投资者日元头寸也反映了日元上涨的走势，芝加哥交易所日元空头在三月一周消减的幅度创下了七年之最，日元大概率在107.30上方会遇到较强阻力。截止3月30日，美元兑日元报106.25，当月下跌0.42%。

图6  美元兑日元汇率走势

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（七）3月初欧元1.2153获买盘支持，涨至高点1.2476受阻回落。

英镑汇率三月汇率表现抢眼，脱欧进展激发英镑买盘。三月欧央行会议没有传递太多新信息，本月欧元依然围绕美元主题上下波动。科恩离职和贸易纠纷利空美元利好欧元，欧元涨至1.2476月内高点回调。英镑本月最强货币，三波上涨行情主要受惠于脱欧谈判的快速推进。月初英国首相讲话乐观脱欧进程推动英镑涨至1.3920，月中英国超预期就业数据和上调英国GDP推动英镑涨至1.41，月底的贸易纠纷和驱逐俄罗斯外交官事件让英国和欧盟迅速站在一边激发英镑利好情绪涨至1.4243本月高点。月末后两天美元指数走强，英镑有所回落，1.40大数点位有望获得支撑。截止3月30日，欧元当月累计上涨1.12%，英镑上涨2.12%。

图7欧元和英镑对美元汇率走势

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（八）新兴市场货币兑美元涨跌互见，贸易冲突影响程度各不相同。获美国豁免的贸易对手国货币走势坚挺，如墨西哥比索，韩国韩元。土耳其里拉成为三月份跌幅最大新兴市场货币。

图8  新兴市场货币对美元升贬值幅度

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